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科技企業上市態度轉變 A股將成主陣地
科技企業上市態度轉變

 

以前,科技企業總是一副不著急上市的樣子,在2017年12月,外媒The Information報道稱小米最早將于2018年下半年IPO上市,小米方面予以否認,雷軍也曾暗示2025年前不上市;針對螞蟻金服上市問題,馬雲兩度表示否認態度,他透露兩個明確信息:兩年內不會上市、沒有考慮會在哪裏上市。其他的科技獨角獸也是三緘其口,唯獨網上各種上市的信息橫飛。可謂“任憑風浪起,穩坐釣魚船”。

 

現在,這種情況發生了變化,先是小米赴港上市,成爲繼阿裏巴巴之後,全球最大的科技企業IPO,而後中國平安旗下的內地線上醫療平台——平安好醫生在香港交易所上市,這也意味著全球AI醫療科技第一股正式誕生。此外,騰訊音樂、陸金所,螞蟻金服等其他幾家也正在考慮IPO事宜。

 

漢鼎咨詢分析認爲,科技企業尤其是科技獨角獸此前不選擇上市,一方面由于這些企業資金實力與盈利能力均較強,現金流壓力較小,即使不借助資本市場的力量也能夠實現良好的發展;另一方面,新一批的獨角獸創始人們,對公司業務發展和估值都有較高的預期。

 

而現在這些企業態度出現轉變,開始前赴後繼爭搶IPO,其中的原因是多方面的。首先,隨著中國互聯網行業競爭的加劇,越來越的新進入者開始威脅到頭部企業的市場地位。另外,隨著國際市場業務的開拓,海外市場的競爭對公司資金實力提出了更高的要求;其次,很多科技企業在創業初期引入了外部投資人,隨著企業估值不斷上升,投資人顯示出了一定的退出需求。最後是政策放寬,香港市場新規拓寬現行上市制度,允許同股不同權的公司在港上市。對科技企業而言,同股不同權是十分具有吸引力的,公司在公開發行股份的同時又能避免股權過度稀釋,使創始團隊始終擁有公司控制權,可謂“魚與熊掌兼得”。

 

A股將成爲科技企業上市主陣地

 

隨著科技企業上市態度的轉變,科技企業上市潮將開啓,那麽問題來了,“美股”、“港股”、“A股”該如何選擇呢?漢鼎咨詢分析認爲,科技企業將更多的選擇在國內A股上市,主要有以下幾個方面的原因。

 

首先在制度方面,國內市場制度優惠不亞于國外市場,而且更貼合企業實際情況。3月6日,中國證監會副主席閻慶民表示:要按照中央十九大精神,建立現代經濟體系。鼓勵科技企業在國內上市,包括從海外回歸。3月9號,滬深兩市發布《強制退市實施辦法》,深交所、上交所表示要對科技獨角獸企業上市開設綠色通道。證監會發行部在對相關券商作指導時表示,針對“四新獨角獸”,符合相關規定者可以實行即報即審,不用排隊。5月11日,證監會宣布對《證券發行與承銷管理辦法》個別條款進行修訂,並向社會公開征求意見,其中提到,允許發行規模2000萬股以下的企業也可通過詢價方式確定發行價格。

 

從3月初證監會的表態,到5月11日修改《證券發行與承銷管理辦法》,證監會對于科技企業上市的制度安排有快馬加鞭之勢,一系列的制度安排,旨在爲科技企業營造良好的市場環境,助力企業國內上市。

 

第二是模式方面,3月30日證監會發布《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若幹意見》(以下簡稱“《意見》”)的通知。《意見》顯示,屬于高新技術産業和戰略性新興産業、達到篩選標准的紅籌企業、創新企業,將增加一條中國存托憑證(CDR)的獨特上市通道。5月11日修改的《證券發行與承銷管理辦法》中也提到將CDR納入《辦法》的適用範圍。

 

CDR實際上借鑒了ADR(美國存托憑證)的運營模式,ADR是1927年摩根銀行爲了使美國投資者更爲方便地交易外國股票而首創的。除了ADR外,目前全球市場還有EDR(歐洲存托憑證)、HKDR(香港存托憑證)、SDR(新加坡存托憑證)、GDR(全球存托憑證)等。相對于360的借殼重組回歸A股,CDR方式回歸A股可謂省時、省錢、省力。一方面,境外上市公司通過CDR方式在境內上市,可以繞過複雜的法律程序和借殼運作,在不違反A股准入規則的情況下在A股發行股票;另一方面,通過CDR,企業可維持VIE架構(協議控制)繼續正常在美國的股市發行股票和運作。而就時間成本而言,360借殼回歸A股耗時2年,通過CDR僅半年時間即可,回歸速度會明顯加快。

 

 

圖表 1 CDR交易機制圖

 

漢鼎咨詢分析認爲,受制于國內上市制度的設計,許多大型獨角獸企業在盈利要求、股權架構等方面很難達到上市標准,一些企業不得不選擇海外上市,但海外上市必將面臨新的法律政策環境,企業必須花費大量時間精力來研究這些問題,同時優質企業出國上市,對國內股票市場的發展也十分不利。此次CDR的推出,爲一批在海外上市的獨角獸企業帶來了新的機會,打通了海外“回歸”之路。

 

第三是市場規範發展方面,我國股市發展的環境越來越趨于合理化、規範化。回顧A股市場曆次大的股市起伏,通常都伴隨著不合規資金的入市與清退。4月27日中國證監會等發布《關于規範金融機構資産管理業務的指導意見》,規定嚴格限制各類資金的杠杆比例。在資管新規的規範下,進入股市的正規資金會增加,而違規資金會減少,有利于規範股市的健康發展。另外,從6月1日開始,中國A股將正式被納入摩根士丹利資本國際公司(MSCI)新興市場指數和全球指數,A股“入摩”意味著中國證券市場被國際認可,這是一個很大的進步。A股的市場化、國際化程度將大幅向前邁進,股東文化也會逐漸建立,整個A股機構投資人的比例會大幅增加,價值投資和理性投資也會逐漸形成。

 

第四是非獨角獸企業方面,獨角獸企業的篩選標准極高,獨角獸公司一般指投資界對于10億美元以上估值,並且創辦時間相對較短的公司的稱謂。此前,證監會曾表示目前國內獨角獸企業中,資産超過10億美元的約有100家,超過20億美元的不足50家。而除去獨角獸,科技企業中仍有相當多的企業是符合上市條件的。這些企業上市最主要的原因還是爲了融資和取得良好的品牌效應,而A股市場可以滿足他們的需求。

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