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募投項目産能消化的重要性——“消化不良,或引IPO折戟”
投項目是指企業通過IPO或者再融資募集資金進行投産的項目,是IPO證監會審核通過的重要支撐。首先,募投項目作爲企業IPO上市必備法律文書招股說明書4大核心章節之一的募集資金運用中的重要內容,其與業務與技術遙相呼應,充分體現行業前景、公司亮點和市場發展前景。結合細分行業情況和企業自身特點,合理預測項目前景和盈利能力,准確描述公司核心競爭優勢及持續盈利能力之間的邏輯關系,並對其可行性、必要性和可控性進行論證,是公司募集資金合理性的重要體現,是企業能否成功上市的關鍵。其次,投資者往往通過企業市場前景、技術含量、財務數據等綜合來判斷其投資價值和成長潛力,募投項目的設計是否科學合理,成爲投資者判斷的重要依據,也爲企業的發展提供保障。最後,募投項目建設的目的是投資更高效益的項目,以提高市場競爭能力和經濟效益,募投項目必須與企業未來發展戰略保持一致,其合理性是推動企業成長的重要支持。

 

募投項目作爲企業成功IPO的重要指標,審核趨于嚴格,新任發審委除了繼續重點關注發行人的持續盈利能力、財務數據真實性、關聯交易、信息披露、內控制度等方面,募投項目的必要性、合理性以及新增産能的消化能力成爲關注重點。

 

證監會《公開發行證券的公司信息披露內容與格式准則第1號——招股說明書(2015年修訂)》對新增産能是否能夠及時消化(是否符合市場發展趨勢、市場容量等)進行了確切描述:

 

第二十八條,發行人應披露投資項目因營業規模、營業範圍擴大或者業務轉型而導致的管理風險、業務轉型風險,因固定資産折舊大量增加而導致的利潤下滑風險,以及因産能擴大而導致的産品銷售風險等。

 

第一百一十一條募集資金用于擴大現有産品産能的,發行人應結合現有各類産品在報告期內的産能、産量、銷量、産銷率、銷售區域,項目達産後各類産品新增的産能、産量,以及本行業的發展趨勢、有關産品的市場容量、主要競爭對手等情況對項目的市場前景進行詳細的分析論證。募集資金用于新産品開發生産的,發行人應結合新産品的市場容量、主要競爭對手、行業發展趨勢、技術保障、項目投産後新增産能情況,對項目的市場前景進行詳細的分析論證。

 

據漢鼎咨詢不完全統計,證監會2017年全年IPO審核的反饋意見中涉及到募投項目的企業約69.26%,自2017年6月16日-2018年1月1日期間就有約8家企業證監會反饋意見中著重強調産能利用情況合理性、必要性以及産能消化的措施等內容提出疑問並要求其補充。另外,也有披露較詳盡的企業,審核過會時情況反饋中並未提及募投項目産能消化問題,具體情況如下表所示。

 

 

其中,蘇州宇邦新材料股份有限公司、龍利得包裝印刷股份有限公司募投項目産能消化存在問題未獲得通過;銀都餐飲設備股份有限公司、浙江長盛滑動軸承股份有限公司,陝西盤龍藥業集團股份有限公司,杭州萬隆光電設備股份有限公司,威海光威複合材料股份有限公司均在招股書中披露相關募投項目産能及其消化的相關措施與合理性,獲證監會審核通過。

 

案例一:蘇州宇邦新型材料股份有限公司

 

蘇州宇邦新型材料股份有限公司主要從事高性能光伏焊帶的研發、生産、銷售,是國內光伏焊接帶最主要的供應商之一,于2017年12月27日經發改委審核(首發)未通過。

 

根據招股書,其募集資金主要用于“光伏焊帶生産基地建設項目”、“技術中心升級建設項目”和“補充營運資金”。募集資金項目及産能擴充情況如下:

 

 

招股書中顯示宇邦新材2014-2017年1-6月各報告期內公司的淨利潤分別爲10,721.79萬元、9,171.97萬元、6,982.49萬元、2,831.56萬元,2015、2016年分別減少21.4%、31.36%;而公司毛利率在2014-2017年1-6月各報告期內分別爲35.17%、34.63%、26.28%、15.63%,呈下降趨勢,主要原因是報告期內互連帶和彙流帶的産品銷售價格有所下降以及2016年四季度主要原材料銅和錫的市場價格大幅上漲導致毛利率逐年小幅下降。雖然企業2013-2015年産能利用率維持在95%以上,但由于産品銷售和上遊原材料價格漲幅較大,企業強行擴充光伏焊帶産能,可能會導致企業運營存在問題。因此,發審委對其擴産項目提出質疑,發行人目前市場占有率近18%,産能約8,000噸,募投項目擬擴産11,000噸。請發行人代表結合市場競爭格局、低毛利率現狀等說明消化募投項目産能的措施、募投項目實施的可行性與必要性。

 

盡管公司對企業整體發展戰略規劃和未來三年發展計劃以及采取的措施進行了詳細描述,但未能從根本上說明解決公司募投項目建設後産能消化及降低公司持續經營風險的措施,導致IPO失敗。

 

案例二:龍利得包裝印刷股份有限公司

 

龍利得包裝印刷股份有限公司,主營瓦楞紙箱、紙板的研發、設計、生産和銷售,于2018年1月17日經發改委審核(首發)未通過。

 

招股書顯示,企業現有楞紙箱産能約1.4億平方米/年,本次募集資金投資項目建成並完全達産後,瓦楞紙箱總産能將達到3.8億平方米/年,瓦楞紙箱産能大幅增加。報告期內,發行人瓦楞紙箱産能利用率分別爲88.28%、99.81%、100.79%、78.09%,瓦楞紙板産能利用率分別爲50.97%、54.40%、64.94%、47.50%。這組數據表明其瓦楞紙板的産能過剩較爲嚴重,瓦楞紙箱板塊也開始出現産能利用不足的情況。且其同行上市公司合興包裝(4.540, 0.04, 0.89%)、裕同科技(47.480, 0.17, 0.36%)等紙箱生産企業也爭相擴大産能,一旦紙箱行業“降溫”,大比率的閑置産能或將拖累整個公司的運作。發審委質疑新增産能在現有大背景下産能消化存在問題,因此審核並未通過,並要求發行人代表結合紙箱行業整體産能與需求、現有産能、在建産能、擬募投産能等情況,說明新建産能是否能夠有效消化。

 

雖然企業招股書中從市場規模和合作客戶角度對企業産能消化能力進行分析,但由于企業自身産能利用率不足,且報告期內未見明顯提升,致使IPO失敗。

 

案例三:銀都餐飲設備股份有限公司

 

銀都餐飲設備股份有限公司主要從事商用餐飲設備的研發、生産、銷售和服務,公司于2017年7月25日(首發)獲通過。

 

根據招股書,其募集資金主要用于本次發行募集資金將投資于“爐具等西廚設備擴産項目”、“自助餐設備産業升級項目”、“新增年産10 萬台商用制冷設備項目”。本次募集資金投資項目的情況如下:

 

 

其中,爐具等西廚設備擴産項目産能增加較多,是原有産能的8倍,擴産較大。但由于其在招股書中詳細描述公司發展戰略及目標、募投項目市場前景、市場開拓措施、銷售對象等情況,能夠有效支撐募投項目新增産能的消化,因此獲得首發通過。

 

以下對銀都餐飲招股說明書中“爐具等西廚設備擴産項目”的産能消化及市場開拓能力進行示例。

 

1、項目實施後的銷售對象

 

“爐具等西廚設備擴産項目”實施後産出的西廚設備首先會供應給北美市場的經銷商滿足其采購需求。根據公司境外營銷團隊的統計測算,北美經銷商對西廚設備及商用餐飲制冷設備的需求大致相當,西廚設備的目標客戶與目前公司商用餐飲制冷設備的國外經銷商基本重合,未來募集資金項目實施後的銷售對象也會集中在目前已合作的國外經銷商中挑選,與現有目標客戶基本相同。

 

2、西廚設備市場開拓措施

 

西廚設備募投項目達産後,産能將由目前的3.5萬台上升到31.5萬台,增長明顯,應對産能上升,發行人將開展有效的市場開拓措施。

 

首先,發行人將著眼于開發完整、齊全的産品線。由于商用餐飲設備行業的經銷商大都爲廚房設備批發商或廚房總體工程承包商,因此對于供貨廠商的産品線豐富程度,以及各類商用廚房設備的配套完整性非常重視。而目前發行人開展西廚設備業務的時間較短,僅有北美幾款主流産品上線,對于滿足下遊經銷商對各類西廚的需求有所欠缺。因此發行人的首要目標是盡快完善北美市場的産品線,在較爲完善的産品體系基礎上,逐步加強營銷力度,增強客戶粘性。

 

其次,圍繞研發團隊的建設以及新系列的持續開發,積極開拓歐洲以及中東市場等目前涉足較少的市場。目前發行人在英國、德國、法國、意大利等地已布局了銷售型子公司,銷售網絡較爲健全,未來將結合完善的産品線、穩定的産品質量、具有競爭力的價格體系來全面打開歐洲市場,預計西廚設備業務在未來三到五年內將有明顯增長。

 

綜上所述,以上案例說明募投項目在IPO過程中的重要性,募集資金用于擴産項目的産能消化問題已經發展成爲證監會對企業IPO審核是否通過的重點關注點之一。漢鼎咨詢認爲,對于IPO募投項目設計是否合理,公司發展戰略是否明確,是否能夠從行業發展、市場開拓、客戶挖掘等多方面綜合分析産能消化是IPO過會與否的影響因素之一,募投項目産能消化存疑或已成爲IPO失敗的重要因素之一。

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